中国建材水泥资产重组拉开序幕,海螺水泥或迎最强对手天山股份

红周刊 作者 | 叶文辉

时值8月,梅雨季临近尾声,全国水泥需求有望扭转,预计价格反弹序幕由此拉开。近期,长三角沿江地区熟料价格率先反弹,8月4日-6日江苏南京和镇江地区主要厂家相继上调水泥价格,长三角的调价有望为水泥股行情推波助澜。与此同时,近期全国最大建材企业中国建材正在推进重大资产重组事宜。重组主题叠加景气复苏,水泥板块三季度或有较大的发挥空间,重点可以留意中国建材、祁连山(600720,股吧)、宁夏建材(600449,股吧)、天山股份(000877,股吧)等上市公司。

中国建材重组“锋芒毕露”

谈到建材龙头,大多数人第一时间联想到海螺水泥(600585,股吧)。实际上,随着2016年中国建材和中国中材合并的完成,中国建材成为建材领域无可撼动的“航母”级企业,在水泥、商品混凝土、石膏板、风机叶片、玻璃纤维等领域,公司都拥有着全球第一的产能。只可惜从股价表现来看,中国建材目前仍处于“破净”的尴尬局面,与海螺水泥高达2.5倍的PB有着不小差距。

市场之所以“不待见”中国建材,除了水泥行业未来没有太大的想象空间外,更多在于公司较低的经营效率以及较高的负债率,但这些偏见有望成为攫取超额收益的源泉。随着本次中建材重组的开启,体系内上市公司有望迎来持续的估值修复。

其中,本次重组的水泥资产无疑是重估的重头戏。天山股份作为一个市值不到200亿的小公司,在收购中建材旗下的水泥资产后,熟料产能将从3000万吨跃升至3亿吨,从而超越海螺水泥成为A股最大的全国性水泥企业,光凭这点就能挑动市场的心弦。

更大的预期差来源于资产减值、利息费用等项目持续改善。长期以来,中国建材的成本费用居高不下,吨成本220元,高于海螺水泥180元/吨的水平;中国建材吨费用近90元,几乎为海螺水泥的三倍,原因在于中建材旗下水泥业务负债率较高,导致中国建材在2013-2018年间每年的利息支出都高达百亿;加上近些年水泥行业进行了大规模产能置换,中国建材每年都有数十亿的资产减值。

但目前水泥行业的整合已进入尾声,本次天山股份收购前,中国建材水泥资产的历史包袱便已基本得到清理,2019年中国建材的经营性现金流已高达600多亿,远高于百亿出头的净利润。在充沛现金流及A股上市的双重提振下,中国建材及天山股份未来三年内或许就能看到可观的盈利弹性;与此同时,尽管同属中国建材集团的祁连山和宁夏建材不在本次重组范畴,但不妨合理推测,中国建材的水泥资产整合或将分步走,因此预计两家水泥企业的股价也将获得正向催化。

西北地区水泥迎“景气拐点”

另一方面,即便没有重组的消息刺激,西北地区水泥行业也是目前景气绝佳的区域。从需求来看,今年以来新疆和甘肃两地为代表的西北基建有较为明显的发力;随着疫情的缓解,近期西北水泥需求有望超预期,但推动西北水泥景气上行的关键一环还在供给。

一直以来,由于西北及距离较近的内蒙古地区覆盖全国4成的PVC产能,其配套所形成的电石渣水泥长期低价销售,导致西北地区水泥的供需格局一贯不如华东及华南地区。直到今年4月,随着内蒙电石渣企业与传统水泥企业产能置换方案正式出台,西北水泥供给困局才迎来解决之道。

目前在中国建材、冀东水泥(000401,股吧)、上峰水泥(000672,股吧)等大型水泥企业的主导下开始严格执行减量置换,可以看到该区域水泥库存持续改善,目前已降至全国最低水平,同时当前西北水泥的均价也超过去年的峰值水平,后续景气上行预计将给西北水泥龙头带来高弹性。巧合的是,新疆水泥龙头天山股份、甘肃水泥龙头祁连山以及宁夏水泥龙头宁夏建材,也都是中国建材集团旗下的上市公司。

从投资角度讲,目前主要水泥股标的市盈率都在10倍左右,基本处于估值的中枢分位,因此后续股价的扩张,除了来自于景气、主题带来的估值扩散外,还有供需格局向好所带来的业绩改善,因此后市仍可保持乐观。其中,中建材系的上市公司都将迎来系统性配置机遇,但机会最大的可能还是港股中国建材本身。不仅因为中国建材目前估值仍处于较低水平,更大的原因在于公司短中长期都有清晰的投资逻辑:短期看“现金牛”水泥业务及整合重组会带来估值修复,中期看骨料及混凝土业务发展,长期看新材料的布局。

中国建材水泥资产重组拉开序幕,海螺水泥或迎最强对手天山股份

(本文已刊发于8月8日《红周刊(博客,微博)》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,非投资建议。)

(责任编辑:董云龙 )