供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  第一部分 行情回顾

  7月铜价上行至新高后高位震荡,沪铜主力最高触及53520,为连续第四个月收涨,且录得年内正增长。全球流动性充裕、美元持续走弱及海外铜矿生产干扰上升提供主要上行动能。铜市方面,智利疫情蔓延至矿山,部分矿企实施轮岗、降低运营、减少产量等措施,两家矿山工会发起罢工投票并通过,进一步加重市场对铜矿供应忧虑,7月铜精矿现货TC进一步走弱,一度跌破50美元/吨。受原料供应限制,冶炼厂被迫降低开工率。7月为传统消费淡季,铜材加工企业开工率环比有所下降,但同比仍略高于去年同期,主因疫情导致需求后移。国内库存7月由降转升,但LME库存持续下降,全球库存仍处于低位,且LME现货由贴水转为升水,现货紧张也对铜价构成支持。

  图1 沪铜主连日度K线图

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:文华财经,方正中期研究院整理

  第二部分 美元走弱&流动性充裕

  一、欧洲经济复苏或好于美国美元仍有下行空间

  5月以来,全球陆续启动复工,经济触底回升,下半年全球经济持续修复仍是主基调。在美国大规模财政刺激下,美国5、6月经济反弹超预期,但7月经济复苏显示放缓迹象,7月21日当周首次申请失业金人数自3月以来回升,美国7月制造业及服务业PMI均不及预期。美国疫情形势较欧洲严峻,且欧盟通过7500亿欧元经济复苏支出计划,欧元区7月制造业及服务业PMI均大幅回升且再次回到扩张区间。近期美元指数跌破94,因此我们认为后续欧洲经济修复好于美国,美元指数仍有下行空间,对铜等以美元计价的大宗商品提供支持。

  二、流动性充裕下 “通胀牛”仍在路上

  目前美国联邦失业救助计划即将到期,美国参议院共和党公布新一轮财政刺激方案,高达1万亿美元。后续美国联邦料难达成更大规模纾困计划,但美联储预计将维持当前利率至2020年底,维持购债规模,资产负债表规模目前在7万亿美元附近,且不设置上限。欧盟7月22日通过7500亿欧元经济复苏支出计划。两会工作报告表示,中国M2及社会融资规模增速将明显高于去年。因此尽管疫情形势依然严峻、全球经济难有V型反弹,但全球货币超发带动流动性过热,且下半年将延续,铜、金银、美股等均创下新高,我们认为基本面相对较强的品种在全球宽松财政及货币政策下,上行仍在路上。

  另外,新冠疫情导致全球经济显著下滑,在防疫常态化下,经济复苏将呈现缓慢爬坡状态,全球失业率的增长无疑将加大社会问题,并令地缘政治风险增长,中美分歧在美国中期选举前或难有显著改善。因此地缘政治风险增长等会阶段性打压市场风险偏好,带来风险资产的回落。

  第三部分 全球铜市场分析

  一、铜矿供应紧张 铜精矿现货TC回落至50下方

  7月海外矿山供应仍无显著改善,供应紧俏局面延续。5月以来秘鲁逐步放松矿业活动管制,但5月秘鲁铜产量同比下滑42.4%,表明疫情之下,矿业恢复缓慢。从疫情形势来看,秘鲁单日新增确诊病例自6月下旬以来震荡走升。今年矿业活动的收缩也引发社会问题,7月下旬秘鲁居民袭击Las Basmas铜矿运输队。

  智利方面,6月下旬以来由于疫情蔓延至矿山,多家矿山实施减产、降低运营、轮岗作业等措施。7月初智利安托法加斯塔旗下两家矿山Zaldivar铜矿和及Centinela铜矿工人投票通过罢工决定,进一步引发市场对供应的忧虑。不过7月底Zaldivar铜矿同意新的薪资协议,Centinela铜矿延长政府协调,罢工料将得以避免。我们始终认为铜矿作为智利最重要的经济来源,且上半年智利铜产量仍有小幅正增长,疫情导致新建或扩建铜矿项目的推迟,但对在产铜矿生产影响较小。

  受疫情影响,铜精矿现货TC自3月中旬以来持续走低,7月延续下行态势。截止7月24日现货TC报49.8美元/吨,较疫情爆发前高点71.47美元/吨下降21.67美元/吨。7月初中国铜原料谈判小组CSPT敲定的三季度铜精矿TC地板价为53美元/吨,仅略高于现货TC,且大幅低于一季度的60.7美元/吨,表明国内冶炼厂预计三季度铜精矿供应难有显著改善。但我们认为,伴随智利罢工暂告一段落,海外疫情对我国铜精矿进口的影响或暂告一段落,叠加市场前期预期过于悲观,后续存在修复的需求,8月铜精矿现货TC或自低位逐步企稳回升。

  图2进口铜精矿现货TC

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  二、全球显性库存仍处于低位 国内外库存走势分化

  自5月中以来,海外库存持续回落,目前LME库存水平仅今年高点(282675吨)的50%。而国内库存自7月初以来连续回升,从6月我国电解铜进口量来看的话,库存增长情况相对克制。国内外库存的分化走势,除了有国外需求回暖、国内进入消费淡季的因素外,推测也有我国收储影响,导致库存自海外向国内转移。

  具体来看,截止7月24日,LME库存为131725吨,上期所库存为157684吨,COMEX库存为89091吨,三大交易所总库存为388500吨。上海保税区库存为21.00万吨,全球显性库存为59.95万吨,较去年同期下降29.25万吨,较2019年底增加6.36万吨。全球显性库存(三大交易所+上海保税区)仍处于低位,对铜价构成支撑。

  图3进口铜精矿现货TC

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  三、疫情导致短期供需错配 全年供应过剩

  据世界金属统计局最新数据,2020年5月,全球精炼铜当月产量为200.71万吨,累计产量为980万吨。全球精炼铜当月消费206.17万吨,累计消费986万吨。2020年5月,全球铜市当月供应短缺5.46万吨,累计供应短缺1.8万吨。

  二季度国内需求旺盛,疫情延后订单在二季度赶工生产,基建加速落地,电力行业订单火爆。同时,海外铜矿生产及物流受限,国内原材料短缺,冶炼厂被迫减产,全球铜市供需将由一季度的小幅过剩转为二季度的紧平衡。

  从全年来看,疫情对需求的负面影响大于供应端,全球将处于过剩局面。据Wood Mackenzie估计,2020年铜矿产量下降1.9%至2059.6万吨,精炼铜产量2320.3万吨,同比下降1.3%。全球铜消费量2284.4万吨,同比下降3.2%。

  图4 WBMS全球铜市供需平衡情况

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  第四部分 中国铜市场分析

  一、原料供应紧缺状况将逐渐缓解

  2020年6月,铜精矿及矿砂进口量159.4万吨,同比增长8.7%,环比减少5.7%。2020年1-6月,铜精矿及矿砂进口量1084万吨,同比增加3%。5、6月铜精矿进口连续下滑,主要受南美疫情影响,矿山生产、运输受到限制。考虑到矿业生产已在逐步恢复,因此铜矿供应最差时间段或以过去,但供应环比难有大幅增长。

  6月,中国进口阳极铜79423吨,环比增加31.89%,同比增加39.56%;1-6月累计进口421903吨,累计同比增加15.28%。在我国铜精矿进口下滑的同时,阳极铜进口量大幅增加,从而出现铜精矿现货TC持续走低,而粗铜加工费快速上行的分化走势,部分减弱冶炼厂原料短缺情况。5月下旬物流恢复导致6月进口量环比明显增加,预计粗铜7月将会有更为集中的到港。

  6月国内电解铜产量为75.92万吨,环比降幅1.42%,同比增幅4.24%;上半年累计电解铜产量为443.44万吨,累计同比增长3.72%。受原料短缺影响,预计7月我国电解铜产量继续下滑至73.8万吨,环比下降2.79%,同比下滑2.28%。

  二、下游消费走弱 废铜替代效应增强

  (一)上半年电网投资转为正增长

  6月国家电网投资同比转正。2019年电网投资大幅回落,为2010年来首次未完成计划投资的年份,仅完成年度投资计划的95%。2020年6月,国家电网基本建设投资完成额累计值为1,657.00亿元,累计同比0.70%。2020年6月,电源基本建设投资完成额累计值为1,738.00亿元,累计同比为51.50%。2020年6月,发电设备累计产量为5,397.60万千瓦,累计同比为16.70%。

  为对冲疫情对我国经济冲击,3月下旬国家电网将2020年电网投资计划额由1月初的4080亿元上调至4500亿元,涨幅高达10.3%。从上半年电网投资表现来看,疫情过后电网投资有加速释放趋势,目前同比已转为微增长,同时,调整后的2020年投资计划额基本持平2019年国家电网实际完成额,也就是说从全年来看,电网投资对铜消费提振力度有限,因此预计今年下半年将回归往年正常生产状态,8月电网投资料显著放缓。

  从季节性来看,过去两年电网投资呈现上半年回落,下半年加快释放的节奏,累计同比降幅不断收窄,二季度电网投资往往较一季度显著回升。但单看7月,电网投资往往环比大幅回落。

  (二)家电消费持续回升中

  2020年6月,家用空调产量和销量分别累计7,531.20万台和7,606.10万台,累计同比分别为-14.97%和-15.98%。2020年6月,电冰箱累计产量为3,759.30万台,累计同比-6.90%。

  从历史数据来看,空调销量平均滞后商品房销售面积5-7个月时间,2019年份我国商品房销售面积同比微跌0.1%,房屋竣工同比增长2.6%,从房地产开发到竣工、销售周期来看,今年将迎来大面积竣工,因此预计今年下半年家电及空调行业仍有不错表现。但仅从7、8月表现来看,往年空调销量环比大幅下降。但疫情导致今年需求后移,因此下半年家电消费或强于季节性表现,8月同比料正增长。

  (三)汽车销量快速回升 但全年难改负增长

  2020年6月,汽车累计产量和销量分别为1,011.20万辆和1,025.70万辆,累计同比分别为-16.80%和-16.90%。2020年6月,汽车当月产量和销量分别为2,325,024.00辆和2,299,696.00辆,同比分别为22.48%和11.62%。据乘联会,7月汽车市场零售开局走势不强,7月第一周的日均零售是2.5万辆,同比下降15%,环比6月第一周下降3%。

  据乘联会,7月1-26日,乘用车的总体零售同比增长5%,环比6月同期下降5%。7月初的消费环境相对变化较大,本月是高考季以及雨水偏多,车市走势不强。7月开局走势不强,逐步回升也是很好的趋势。

  从单月表现来看,7月为除一季度外,汽车产销量最低月份。但是今年疫情打破季节性规律,在6月的降价促销高增长下,7月环比料走弱,但同比预计有不错表现。

  三、精废价差走扩 废铜替代效应增强

  6月我国铜废碎料进口量为68744.67吨,环比微降1.08%,同比降59.61%;1-6月铜废碎料累计进口430617.60吨,累计同比减少50.17%。7月中国固废化学品管理网公布第9、10批废铜进口批文,为第三季度批文量,合计18.88万吨。上半年固废化学品管理网共下发了涉铜废碎料批文54.17万吨,因此6月末剩余批文约11万吨,叠加7月份发放的第九批和第十批批文,三季度尚有批文剩余约29万吨,预计三季度批文量充足。目前尚未实施原定于7月开始执行的新的再生铜资源政策,企业估计会在9月份实施,若9月份实施新标准,则废铜进口批文与自由进口同时执行,废铜供应量将进一步增长。

  需求方面,7月铜价再创近两年新高,精废价差快速大幅走扩,超过2000元/吨,废铜持货商销售意愿显著增强,废铜替代效应增强,废铜制杆消费回暖,抑制精铜消费。

  图5 废铜进口批文

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:中国固废化学品管理网,方正中期研究院整理

  第五部分 季节性分析

  图6 沪铜月收盘价涨跌幅

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  第六部分 技术分析

  从周线级别来看,铜价自3月下旬以来持续强势上行,7月突破布林通道上轨后,涨势暂缓,呈现高位震荡,但尚未转向下跌。沪铜上方52500-53500为阻力区,若突破则看向56000。下方46000-47500元/吨一线为去年6-11月长达半年的盘整区间,成为强支撑位。伦铜上方6600为阻力,若突破则看向6900;下方6300为第一支撑,6000为第二支撑位。预计8月沪铜主要运行区间为50000-53000,伦铜主要运行区间为6000-6600。

  图7 沪铜指数周度K线图

供应恢复需求走弱 铜价或震荡走低

  数据来源:文华财经,方正中期研究院整理

  第七部分 结论与操作建议

  对于8月,随着智利两个铜矿罢工得以避免,生产干扰率降低;秘鲁矿业受疫情影响恢复缓慢,海外铜矿整体处于持续恢复中,因此供应紧俏局面延续,但逐步改善。8月废铜及粗铜供应料继续走高,缓解原料紧张。消费方面,8月仍处于消费淡季,上半年我国电网投资已转为正增长,全年投资计划基本持平去年实际投资额,因此后续料恢复正常生产节奏,将呈现淡季表现。疫情后汽车、家电消费回暖较慢,逐步回升仍是下半年主基调,因此料强于往年8月表现。因此8月需求料环比走弱,同比走强,且废铜替代效应增强,国内库存有望进一步抬升。另外,全球宽松货币及财政政策将延续,流动性驱动下资产仍有上行可能。欧洲疫情防控明显好于美国,美国经济复苏显示放缓迹象,因此美元料维持弱势,对铜价构成支持。同时地缘政治风险增长,市场情绪阶段性在乐观与谨慎之间转换。整体来看,疫情导致的供需错配回归,美元弱势,流动性充裕同时地缘政治风险高涨,铜价整体或震荡走弱,运行区间50000-53000,伦铜6000-6600。期权策略方面,卖出CU2009P45000建议继续持有。若担忧地缘政治风险增长,可考虑领口策略,卖CU2009C54000同时买CU2009P50000。

  

(责任编辑:陈状 )